AI เป็นฟองสบู่หรือไม่? ทำไมมันจะแตก เมื่อไร และอะไรจะเหลืออยู่ — 5 ข้อสรุปจาก Yangshu

กล่าวโดยสรุป: ราคาหุ้นที่กระแส AI สร้างขึ้นคือฟองสบู่ แต่ตัวเทคโนโลยีไม่ใช่ สองสิ่งนี้ต้องแยกออกจากกันให้ชัดเจน เมื่อฟองสบู่ดอตคอมแตกในปี 2000 สิ่งที่ถูกทำลายคือมูลค่าตลาดและบริษัท ไม่ใช่อินเทอร์เน็ต ฟองสบู่แตกได้ แต่เทคโนโลยียังคงอยู่

Yangshu Co., Ltd คือผู้พัฒนาซอฟต์แวร์องค์กรแบบสั่งทำ ตั้งอยู่ในประเทศไทย พร้อมศูนย์วิจัยและพัฒนาทั้งในไทยและจีน เราพัฒนาระบบ ERP เฉพาะอุตสาหกรรม (Flows สำหรับธุรกิจขายและเช่าซื้อ และ Vet Manbi สำหรับโรงพยาบาลสัตว์) ซอฟต์แวร์เพิ่มประสิทธิภาพในภาคอุตสาหกรรม โซลูชัน AI ที่ใช้งานได้จริง และระบบอัตโนมัติ RPA

เราเติบโตมาจากการพัฒนาระบบ ERP และติดตามพร้อมใช้งาน AI อย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ GPT-4 เปิดตัวเมื่อวันที่ 14 มีนาคม 2023 และเพราะเราใช้มันทุกวันนี่เอง เราจึงจำเป็นต้องพูดให้ชัดว่า การเชื่อมั่นในเทคโนโลยี กับการเชื่อมั่นในราคาของมัน ณ ปัจจุบัน เป็นคนละเรื่องกัน

บทความนี้เขียนขึ้นในเดือนกรกฎาคม 2026 สะท้อนมุมมองของเรา ณ เวลานั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน

1. ทำไมตัวเทคโนโลยีจึงไม่ใช่ฟองสบู่?

เพราะมันดีพอที่จะทดแทนการคิดของมนุษย์ได้แล้ว แม้จะเป็นเพียงการเลียนแบบก็ตาม

การประดิษฐ์และพัฒนาเครื่องจักรไอน้ำคือจุดเริ่มต้นของการปฏิวัติอุตสาหกรรม เครื่องจักรเข้ามาแทนที่มือของมนุษย์ ส่วน AI ในวันนี้ กำลังทำอีกครึ่งหนึ่งของงานเดียวกันนั้น

เราควรพูดตามตรงว่า AI คืออะไร มันยังคิดไม่ได้จริง คำตอบของมันมาจากแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่ทำนายด้วยความน่าจะเป็นว่าคำ (token) ถัดไปควรเป็นอะไร แต่หากมองในอีกมุมหนึ่ง การแสดงออกภายนอกของความคิดมนุษย์ ก็คือภาษาและตัวอักษร ในแง่นี้ AI จึงเป็น "ปัญญาที่เกิดจากการเลียนแบบ"

และประเด็นสำคัญอยู่ตรงนี้ — จะเป็นการเลียนแบบหรือไม่ก็ตาม มันดีพอที่จะทดแทนการคิดของมนุษย์แล้ว

พนักงานที่เป็นมนุษย์ต้องกิน ต้องพัก ต้องมีปฏิสัมพันธ์ทางสังคม แต่โมเดลขนาดใหญ่ที่ทำงานอยู่บน GPU ไม่ต้องการสิ่งเหล่านั้น นั่นเทียบเท่ากับการที่โลกมีสมองอิสระเพิ่มขึ้นมาหลายพันล้านชุดจากที่ไม่เคยมี

เรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้นเท่านั้น AI จะไปได้ไกลแค่ไหน และจะแก้ปัญหาอะไรได้บ้าง Yangshu ไม่อาจคาดเดา แต่มีความเป็นไปได้หนึ่งที่ควรพิจารณาอย่างจริงจัง: token ที่ AI ผลิตออกมา คือปัญญา คือความคิด คือการสร้างสรรค์ในตัวมันเอง และกำลังถูกขายในฐานะสินค้า สินค้าที่บริษัทอย่าง OpenAI และ Anthropic ขายในอนาคต อาจเป็น "ปัญญา" โดยตรง

สิ่งนี้จะเปลี่ยนโครงสร้างกิจกรรมทางเศรษฐกิจอย่างลึกซึ้ง ผลกระทบที่ตรงที่สุดคือ ผลตอบแทนของทุนกับผลตอบแทนของแรงงานจะแยกห่างจากกันมากขึ้น ผู้ที่ถือครองสินทรัพย์จะยิ่งร่ำรวย ส่วนผู้ที่มีเพียงเวลาแรงงานของตนเองไว้ขายจะยิ่งยากจนลง

แน่นอนว่ายังมีภาพในแง่ดีอยู่ด้วย — อนาคตที่ไม่มีใครต้องทำงานอีกต่อไป

Yangshu ไม่อาจรู้ว่าเราจะได้อนาคตแบบใด เราได้แต่หวังว่าการปฏิวัติทางปัญญาครั้งนี้ จะไม่กวาดล้างคนทำงานธรรมดาให้หายไป

2. แล้วทำไมตอนนี้จึงเป็นฟองสบู่?

เพราะเงินที่ไหลเข้ามาอย่างคลั่งไคล้ ได้ผลักราคาให้สูงเกินกว่ามูลค่าปัจจุบันของผลตอบแทนในอนาคต และส่วนที่เกินขึ้นมานั้นคือฟองสบู่

หากจะเข้าใจเรื่องนี้ ต้องเริ่มจากธรรมชาติของมนุษย์

โดยรวมแล้วมนุษย์เป็นสิ่งมีชีวิตที่มองโลกในแง่ดี นี่คือส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ราคาหุ้นคือมูลค่าปัจจุบันของกำไรในอนาคต กล่าวคือ ราคาส่วนหนึ่งสะท้อน "ความคาดหวัง" และเรื่องราวของ AI นั้นน่าตื่นเต้นมากพอ จนทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันต่างไม่อยากพลาดการปฏิวัติครั้งนี้

Yangshu ชอบใช้การเปรียบเทียบเพื่อทำความเข้าใจปัญหา หากเปรียบ AI เป็นสัตว์ร้ายขนาดมหึมา ศูนย์ข้อมูลและเซิร์ฟเวอร์ GPU ในวันนี้ก็คือร่างกายของมัน สัตว์ร้ายตัวนี้กำลังเติบโตและกำลังตื่นขึ้น มันจึงกลืนกินหน่วยความจำและชิปในปริมาณมหาศาล

นี่ไม่ใช่เพียงสำนวนโวหาร เมื่อชิปหน่วยความจำเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้น กำไรจากการดำเนินงานไตรมาสแรกปี 2026 ของ Samsung Electronics พุ่งขึ้น 756% เมื่อเทียบกับปีก่อน ส่วน SK Hynix เพิ่มขึ้น 405% ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ไต่จากจุดต่ำสุดที่ 2,284 จุดในเดือนเมษายน 2025 ขึ้นสู่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 9,385.59 จุด เมื่อวันที่ 19 มิถุนายน 2026 — เพิ่มขึ้นกว่า 230% ภายในเวลาเพียง 14 เดือน (แหล่งข้อมูล: 21jingji)

แต่ขอให้สังเกตว่า การมองโลกในแง่ดีเพียงลำพังไม่ได้สร้างฟองสบู่ สิ่งที่สร้างฟองสบู่คือเงินที่คลั่งไคล้ และต้นทางของเงินที่คลั่งไคล้นั้นก็คือการมองโลกในแง่ดีนั่นเอง

ลองดูข้อมูลการใช้เลเวอเรจในเกาหลีใต้ ยอดคงค้างสินเชื่อมาร์จิ้นเพิ่มจาก 27 ล้านล้านวอน ณ สิ้นปี 2025 เป็น 38 ล้านล้านวอน ณ วันที่ 25 มิถุนายน 2026 — เพิ่มขึ้นกว่า 40% ภายในครึ่งปี ในเดือนพฤษภาคม 2026 เกาหลีใต้อนุญาตให้จดทะเบียนผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ 2 เท่าที่อ้างอิงหุ้นรายตัวเป็นครั้งแรก โดย 16 ตัวแรกอ้างอิง Samsung และ SK Hynix มูลค่าพองตัวขึ้นเกิน 14 ล้านล้านวอน โดยราว 92% ถือครองโดยนักลงทุนรายย่อย และมีอัตราหมุนเวียนเฉลี่ยต่อวันสูงถึง 122.5% ในเดือนมิถุนายน ผู้อำนวยการสำนักงานกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลีใต้ออกมาแสดงความเสียใจต่อสาธารณะที่ได้อนุมัติผลิตภัณฑ์เหล่านี้

เมื่อผู้กำกับดูแลเริ่มขอโทษต่อผลิตภัณฑ์ที่ตนเองอนุมัติ นั่นคือสัญญาณในตัวมันเองอยู่แล้ว

ปัจจุบัน Samsung และ SK Hynix รวมกันคิดเป็นสัดส่วน มากกว่า 50% ของมูลค่าตลาดรวมทั้งหมดของ KOSPI เพิ่มขึ้นจากราว 22% เมื่อปีก่อน ตลาดหุ้นของทั้งประเทศถูกจับเป็นตัวประกันโดยหุ้นหน่วยความจำ AI เพียงสองตัว

ราคาปัจจุบันของ Micron และ SK Hynix มีส่วนที่เป็นฟองสบู่อยู่เท่าใด Yangshu ไม่ทราบ แต่เราไม่เชื่อว่ามันจะยั่งยืน

3. ทำไมฟองสบู่จึงจะแตก?

เพราะเงินที่ค้ำยันมันอยู่ กำลังเปลี่ยนจากเงินสดในมือ ไปเป็นเงินที่กู้ยืมมา ในขณะที่ปลายทางยังไม่มีโมเดลธุรกิจใดที่ทำกำไรได้

ฟองสบู่ดำรงอยู่ได้ด้วยความคาดหวัง ตราบใดที่คนส่วนใหญ่ยังมองโลกในแง่ดี มันก็ยังอยู่ได้ และการร่วงลงอย่างรุนแรงในระยะสั้นจะถูกตีความว่าเป็นโอกาสเข้าซื้อเสียด้วยซ้ำ

แต่ลองไล่ตามห่วงโซ่นี้ดู กำไรของผู้ผลิตฮาร์ดแวร์ มาจากรายจ่ายลงทุน (capex) ของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่

บริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่สุดสี่รายของสหรัฐฯ ได้แก่ Alphabet, Meta, Microsoft และ Amazon คาดว่าจะใช้จ่ายด้านรายจ่ายลงทุนรวมกันถึง 7.25 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2026 เพิ่มขึ้นอย่างมากจากราว 4.1 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 (แหล่งข้อมูล: STAR Market Daily)

ปัญหาคือ เงินก้อนนี้ ไม่ได้ควักออกมาจากกระเป๋าตัวเองอีกต่อไป แต่เป็นเงินกู้

หนี้สินระยะยาวของ Alphabet เพิ่มจากราว 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ เป็น มากกว่า 1.02 แสนล้านดอลลาร์ภายในเวลา 18 เดือน กระจายอยู่ใน 6 สกุลเงิน รวมถึง พันธบัตรสกุลเงินปอนด์อายุ 100 ปี ครั้งล่าสุดที่บริษัทเทคโนโลยีออกพันธบัตรอายุร้อยปี คือ IBM ในปี 1996 และ Motorola ในปี 1997 ต่อมาในเดือนมิถุนายน 2026 Alphabet ยังระดมทุนผ่านการออกหุ้นเพิ่มอีก 8.475 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมี Berkshire Hathaway เข้าซื้อ 1 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นผู้ลงทุนหลัก ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น บริษัทได้ปรับเพิ่มประมาณการรายจ่ายลงทุนปี 2026 ขึ้นเป็น 1.8–1.9 แสนล้านดอลลาร์ (แหล่งข้อมูล: Levelheaded Investing, STAR Market Daily)

เมื่อบริษัทหนึ่งต้องล็อกแหล่งเงินทุนที่ครบกำหนดอีกร้อยปีข้างหน้า เพื่อนำมาสร้างสิ่งที่จะเกิดขึ้นในปีหน้า นั่นไม่ใช่วิสัยทัศน์ แต่คือความเร่งด่วน

ในขณะเดียวกัน เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 Bloomberg รายงานว่า Meta กำลังสร้างธุรกิจคลาวด์เพื่อขายหรือให้เช่ากำลังประมวลผล AI ส่วนที่เหลือใช้ ปฏิกิริยาแรกของตลาดไม่ใช่ "Meta มีรายได้ทางใหม่แล้ว" แต่เป็น "แม้แต่ Meta ซึ่งเป็นผู้ซื้อชิปที่ดุดันที่สุดในโลก ยังใช้กำลังประมวลผลไม่หมดเลยหรือ?"

ในวันนั้น หุ้น Meta ปรับขึ้น 8.8% เพิ่มมูลค่าตลาดราว 1.27 แสนล้านดอลลาร์ ขณะที่ห่วงโซ่อุปทานด้านกำลังประมวลผลกลับสวนทาง CoreWeave ร่วง 13.92% Nebius ร่วง 17.01% ส่วน SanDisk และ Micron ร่วงลงกว่า 10% วันถัดมา Samsung Electronics ร่วง 9.06% และ SK Hynix ร่วง 14.57% (แหล่งข้อมูล: National Business Daily)

ขอให้สังเกตว่า Meta เพียงแค่ "ถูกรายงานว่ากำลังพิจารณา" เท่านั้น ลำพังข่าวลือก็เพียงพอที่จะเจาะหลุมขนาดใหญ่ลงในทั้งอุตสาหกรรมต้นน้ำแล้ว

สิ่งนี้บอกอะไรเรา? มันบอกว่าตลาดเองก็รู้ดีอยู่แล้วว่าฐานรากนี้ไม่มั่นคง

และภายใต้ทั้งหมดนี้ยังมีปัญหาพื้นฐานรออยู่: บริษัท AI แนวหน้าอย่าง OpenAI และ Anthropic ยังคงมีรายได้ไม่เพียงพอครอบคลุมต้นทุน AI ยังไม่สามารถสร้างโมเดลธุรกิจที่ทำกำไรและหมุนเวียนได้ด้วยตัวเอง

การให้เหตุผลจึงเรียบง่าย:

หากไม่มีโมเดลธุรกิจที่ทำเงินได้ ในวินาทีที่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ตัดสินใจลดรายจ่ายลงทุน ความเชื่อมั่นในแง่ดีจะพังทลายลงทันที Samsung, SK Hynix และ Micron จะร่วงลงในทันที และอาจฉุดทั้งกลุ่ม AI ลงไปด้วย

4. ฟองสบู่จะแตกเมื่อไร?

Yangshu ไม่ทราบ แต่เราเชื่อว่าเรามาถึงจุดวิกฤตแล้ว

การประเมินของเราไม่ได้ตั้งอยู่บนแบบจำลองมูลค่า แต่ตั้งอยู่บน ความเปราะบางของอารมณ์ตลาด

มันเหมือนกับการค่อย ๆ กองฟืนเข้าไปในโกดังทีละท่อน ขอเพียงมีประกายไฟเดียว ทั้งโกดังก็จะลุกไหม้ในพริบตา

และฟืนก็ยังคงถูกกองเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ลองดูเกาหลีใต้: ตลอดประวัติศาสตร์ ดัชนี KOSPI เคยใช้กลไกหยุดการซื้อขายทั้งตลาด (circuit breaker) รวม 11 ครั้ง — และ 5 ครั้งในจำนวนนั้นเกิดขึ้นในครึ่งแรกของปี 2026 เพียงช่วงเดียว ส่วนกลไก "sidecar" สำหรับการซื้อขายด้วยโปรแกรม ถูกกระตุ้นไปแล้วเกือบ 30 ครั้งในปีนี้ ขณะที่สถิติสูงสุดตลอดทั้งปีในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 อยู่ที่ 26 ครั้ง (แหล่งข้อมูล: 21jingji, Cailianshe)

วันที่ 23 มิถุนายน KOSPI ร่วง 9.99% ในวันเดียวและต้องหยุดการซื้อขาย สามวันต่อมาในวันที่ 26 มิถุนายน ดัชนีดิ่งลงกว่า 8% อีกครั้ง เป็นการหยุดซื้อขายครั้งที่สองในสัปดาห์เดียวกัน และในวันที่ 25 มิถุนายน เพียงประมาณการเชิงบวกฉบับเดียวจาก Micron ก็เพียงพอที่จะดันตลาดให้พุ่งกลับขึ้นมา (แหล่งข้อมูล: Xinhua)

วันหนึ่งร่วงจนต้องหยุดซื้อขาย อีกวันพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง นี่คือภาพของอารมณ์ที่อัดแน่น ผู้คนกำลังวิตกกังวลอย่างหนัก

ตลาดที่สูญเสียมูลค่า 10% เพราะข่าวลือที่ยังไม่ได้รับการยืนยัน และดึงกลับคืนมาได้ด้วยประมาณการผลประกอบการเพียงฉบับเดียว ย่อมไม่ได้กำลังซื้อขายบนปัจจัยพื้นฐานอีกต่อไป แต่กำลังซื้อขายบนอารมณ์

แล้วประกายไฟจะตกลงมาเมื่อไร? Google และ Meta จะใช้จ่ายต่อไปได้อีกนานเท่าใด? OpenAI และ Anthropic จะระดมทุนได้อีกเท่าไร? ไม่มีใครรู้

5. หลังฟองสบู่แตก อะไรจะเหลืออยู่?

สินทรัพย์สองชั้น: ฮาร์ดแวร์ที่มองเห็นได้ และโมเดลที่มองไม่เห็น

ลองพิจารณาการแตกของฟองสบู่ดอตคอมในปี 2000 มันทิ้งสองสิ่งเอาไว้: ฮาร์ดแวร์ — สายไฟเบอร์ เราเตอร์ และสวิตช์จำนวนมหาศาล — และ ซอฟต์แวร์: ตัวอินเทอร์เน็ตเอง ระบบปฏิบัติการ และเบราว์เซอร์

อุตสาหกรรม AI ในวันนี้ก็อยู่ในสถานะเดียวกัน ทุกฝ่ายต่างเร่งสร้างศูนย์ข้อมูลแข่งกัน และ การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานได้วิ่งล้ำหน้าการสร้างรายได้ไปไกลมาก

ชั้นที่หนึ่ง: ฮาร์ดแวร์ที่มองเห็นได้

GPU และศูนย์ประมวลผลจะมีราคาถูกลง และจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานของทั้งอุตสาหกรรม สินทรัพย์ที่จับต้องได้เหล่านี้ ก็คือสายไฟเบอร์และสวิตช์ที่หลงเหลือจากฟองสบู่ดอตคอมนั่นเอง — เป็นดินและปุ๋ยที่บริษัท AI รุ่นถัดไปจะเติบโตขึ้นมา

อินเทอร์เน็ตเปลี่ยนโลกได้จริง แต่สายไฟเบอร์ที่ถูกวางเกินความจำเป็นในปี 2000 ก็ยังทำให้บริษัทโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากต้องผ่านช่วงชำระล้างอันยาวนานและเจ็บปวด ทิศทางระยะยาวที่ถูกต้อง ไม่ได้ทำให้อัตราการก่อตัวของทุนในระยะสั้นเป็นเรื่องสมเหตุสมผล

ชั้นที่สอง: โมเดลที่มองไม่เห็น

เมื่อกระแสน้ำลดลง โมเดลขนาดใหญ่จะกลายเป็น ประตูหลักสู่ข้อมูลข่าวสาร ของยุคถัดไป — ไม่ใช่แค่ประตูสู่อินเทอร์เน็ต แต่เป็นประตูสู่ ตัวองค์ความรู้เอง เราเชื่อว่าบริษัทอย่าง OpenAI และ Anthropic จะกลายเป็น ห้องสมุดแห่งอนาคต ในที่สุด

ลองพิจารณาว่าความเปลี่ยนแปลงนี้ใหญ่เพียงใด:

เมื่อ 20 ปีก่อน พนักงานออฟฟิศที่ต้องทำเอกสารหรือค้นหาข้อมูล ต้องเรียนรู้การเปิดเครื่อง จดจำคีย์ลัด และใช้งานซอฟต์แวร์ให้เป็นเสียก่อน ขีดจำกัดของทักษะไอที คือขีดจำกัดของการเข้าถึงความรู้ในโลกดิจิทัล และเบราว์เซอร์คือประตูใหญ่สู่โลกนั้น

ในอนาคต คนคนเดียวกันจะให้ AI ร่างงานให้ก่อน แล้วจึงปรับแก้ซ้ำไปเรื่อย ๆ ไม่ต้องทำงานซ้ำซาก ไม่ต้องทำงานเชิงกลอีกต่อไป

สิ่งนี้จะผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการปฏิสัมพันธ์กับเครื่องจักรอีกครั้ง:

ยุคที่แล้วสร้างขึ้นรอบ ๆ ตัวอุปกรณ์ ยุคถัดไปจะสร้างขึ้นรอบ ๆ ซอฟต์แวร์อัจฉริยะ ยุคที่แล้วเรียกร้องให้มนุษย์ปรับตัวเข้าหาเครื่องจักร ยุคถัดไปเรียกร้องให้เครื่องจักรเข้าใจมนุษย์

โมเดล AI จะเข้ามาอยู่ในชีวิตของทุกคน เช่นเดียวกับที่คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลเคยทำ และจะกลายเป็นอุปกรณ์มาตรฐานของยุคแห่งปัญญา

การแตกของฟองสบู่จะทำลายมูลค่าตลาดอย่างแน่นอน และจะทำลายบริษัทไปด้วย แต่มันไม่อาจทำลายเทคโนโลยีที่ลงหลักปักฐานไปแล้ว หรือพฤติกรรมที่ผู้คนสร้างเป็นนิสัยไปแล้วได้

เมื่อน้ำลด คนที่ว่ายน้ำโดยไม่สวมอะไรย่อมต้องขึ้นจากน้ำ แต่สินทรัพย์ที่เป็นของยุคถัดไปอย่างแท้จริง จะยิ่งมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ